Movimento atípico nos rendimentos dos títulos de 10 anos, que saltaram para 4,5%, sinaliza grave estresse financeiro. Analistas apontam para impacto das tarifas de Trump e questionam capacidade do Fed para estabilizar mercados.
De todas as reações possíveis no mercado financeiro, esta pode ser a mais preocupante. Durante o pregão asiático de 9 de abril, o rendimento dos títulos do Tesouro Americano de dez anos saltou para 4,5%, com títulos de 30 anos subindo ainda mais. Apenas dois dias antes, o rendimento de dez anos estava em modestos 3,9%.
Este comportamento é particularmente alarmante porque contradiz a lógica tradicional dos mercados. Normalmente, rendimentos caem quando as ações desabam, já que investidores migram para a segurança da dívida soberana americana. Agora, mesmo com os mercados acionários em queda livre, os rendimentos subiram de forma atípica.
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Trata-se do sinal mais perturbador de angústia financeira até o momento – e não faltaram indicadores preocupantes. Operadores estão pagando prêmios crescentes para proteção contra volatilidade, empresas enfrentam condições cada vez mais severas para empréstimos, e uma corrida por liquidez derrubou até mesmo o preço do ouro.
Os rendimentos do Tesouro são ainda mais ameaçadores porque arrastam consigo outros custos de empréstimos. Em resumo, não são apenas sintomas do estresse de mercado — são catalisadores de mais turbulência por vir.
O último episódio semelhante ocorreu durante as convulsões de mercado no início da pandemia de covid-19. Naquele momento, o volume intenso de negociações levou à secagem de liquidez, com a diferença entre ofertas de compra e venda aumentando drasticamente.
O Federal Reserve precisou intervir comprando grandes volumes de títulos para estabilizar o mercado. Hoje, indicadores como os "swap spreads" – que medem a diferença entre rendimentos do Tesouro e taxas de swap de juros – sugerem que algo igualmente alarmante está ocorrendo.
"A crescente disparidade sugere que os compradores habituais estão relutantes em adquirir títulos, dada a enorme incerteza que assombra os mercados", afirmou Martin Whetton, do banco australiano Westpac.
Liquidações emergenciais parecem estar exacerbando os danos. Bancos de Wall Street submeteram seus clientes de hedge funds às maiores chamadas de margem desde 2020, forçando-os a acumular dinheiro para cobrir posições deficitárias em todas as classes de ativos.
Os títulos do governo americano, tradicionalmente os mais líquidos, estão entre os primeiros a serem vendidos para levantar os fundos necessários. Um cenário similar ocorreu em 2022, quando fundos de pensão britânicos descarregaram rapidamente seus ativos para atender chamadas de margem.
Um ciclo de destruição pode estar se formando a partir da estratégia conhecida como "trade de base", popular entre hedge funds. Esta operação, que construiu fortunas em alguns dos maiores fundos americanos, explora a diferença de preço entre títulos do Tesouro e seus contratos futuros.
Uma medida aproximada do tamanho deste mercado são as posições curtas mantidas por fundos, atualmente em torno de US$ 1 trilhão. Enquanto o custo de financiamento e os requisitos de margem permanecerem abaixo da diferença entre títulos e futuros, a operação é lucrativa – e com alavancagem, pode ser extremamente rentável.
"É como pegar moedas na frente de um rolo compressor", alertou um gestor de hedge fund que preferiu não se identificar.
Os movimentos no mercado de títulos também refletem questões econômicas e políticas mais amplas. Poucos duvidam que as tarifas impostas por Trump afetarão o crescimento econômico tanto nos EUA quanto globalmente, razão pela qual as ações despencaram.
O mercado antecipa piora da inflação no varejo, criando um cenário de estagflação – combinação de inflação e crescimento estagnado – que poderia limitar severamente a capacidade do Fed de estimular a economia através de cortes nas taxas de juros.
Mais preocupante, em nível fundamental, as políticas protecionistas de Trump abalaram a confiança na estabilidade americana. É natural que investidores concluam que a dívida soberana do país tornou-se menos segura, estendendo essa desconfiança também à moeda americana.
A mudança de sentimento foi destacada por analistas do Goldman Sachs em nota publicada em 8 de abril. Ao colocar em risco tanto os consumidores quanto os lucros empresariais, argumentam, as novas restrições comerciais poderiam "quebrar o pilar central do dólar forte".
O enfraquecimento da moeda americana em meio à turbulência dos mercados apenas confirma este cenário. São tempos extremamente desafiadores para investidores, formuladores de políticas e praticamente todos os americanos.
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